ForumDie Covid-Blase: Eine harte Landung für Finanzmärkte und Volkswirtschaften wird wahrscheinlicher

Diese Trends lassen eine wachsende Abkopplung zwischen Märkten und Realwirtschaft erkennen. Die neuen Höchststände an den Aktienmärkten bringen den meisten Menschen gar nichts. Die unteren 50% der Vermögensverteilung halten bloße 0,7% des gesamten Aktienbestands, während die obersten 10% zusammen 87,2% halten und das oberste 1% volle 51,8%. Die 50 reichsten Amerikaner haben genauso viel Vermögen wie die ärmsten 165 Millionen.

Die steigende Ungleichheit folgte auf den Aufstieg der großen Technologieunternehmen (Big Tech). Für jeden Arbeitsplatz, den Amazon schafft, gehen drei Arbeitsplätze im Einzelhandel verloren, und eine ähnliche Dynamik gibt es auch in anderen von den Technologieriesen dominierten Sektoren. Doch sind die heutigen gesellschaftlichen und wirtschaftlichen Belastungen nichts Neues. Aufgrund der Stagnation der realen (inflationsbereinigten) Medianeinkommen sowie steigender Lebenshaltungskosten und wachsender Erwartungen an die Konsumausgaben sind finanzschwache Arbeitnehmer schon seit Jahrzehnten nicht mehr in der Lage, finanziell mitzuhalten.

Als „Lösung“ für dieses Problem galt jahrzehntelang die „Demokratisierung“ der Finanzwelt, die es armen und finanziell angeschlagenen Haushalten ermöglichen sollte, höhere Kredite aufzunehmen, um sich Häuser zu kaufen, die sie sich nicht leisten konnten, und diese Häuser dann als Geldautomaten zu nutzen. Diese Ausweitung der Verbraucherkredite – Hypothekendarlehen und andere Schulden – führte zu einer Blase, die mit der Finanzkrise von 2008 endete. Damals verloren Millionen Menschen ihre Arbeitsplätze, ihr Zuhause und ihre Ersparnisse.

Heute werden dieselben Millennials, die vor mehr als einem Jahrzehnt über den Tisch gezogen wurden, erneut abgezockt. Arbeitnehmern, die auf Projekt-, Teilzeit- oder freiberufliche Arbeit angewiesen sind, wird derzeit ein neuer Strick angeboten, mit dem sie sich im Namen der „Finanzdemokratisierung“ aufhängen können. Millionen Menschen haben Konten bei Robinhood und anderen Anlage-Apps eröffnet, wo sie ihre knappen Ersparnisse und Einkommen mehrfach gehebelt einsetzen können, um mit wertlosen Aktien zu spekulieren.

Das jüngste GameStop-Narrativ, laut welchem eine geeinte Front heroischer kleiner Daytrader unmoralische, Leerverkäufe tätigende Hedgefonds bekämpft, verbirgt die hässliche Wahrheit, dass hier einmal mehr eine Kohorte hoffnungsloser, arbeitsloser, schlecht ausgebildeter und verschuldeter Menschen ausgenutzt wird. Viele wurden überzeugt, dass finanzieller Erfolg nicht auf menschenwürdigen Arbeitsplätzen, harter Arbeit und geduldigem Sparen und Investieren beruht, sondern auf unsoliden Anlagesystemen, die mit schnellem Reichtum locken, und Spekulationen mit per se wertlosen Anlagen wie Kryptowährungen (oder „Shitcoins“, wie ich sie nenne).

Lassen wir uns nicht täuschen: Das populistische Meme, bei dem eine Armee von Millennial-Daviden einen Wall-Street-Goliath zu Fall bringt, ist lediglich als weiterer raffinierter Trick, um ahnungslose Amateuranleger abzuzocken. Wie 2008 wird das unausweichliche Ergebnis eine weitere Vermögensblase sein. Der Unterschied ist, dass diesmal unverantwortlich populistische Kongressabgeordnete über Finanzmittler herziehen, weil diese es schutzbedürftigen Gruppen nicht gestatten, sich noch weiter zu verschulden.

Was die Lage noch verschlimmert: Die Märkte fangen inzwischen an, sich Sorgen über das massive Experiment der Monetisierung der Haushaltsdefizite zu machen, das US Federal Reserve und US-Finanzministerium derzeit mittels der quantitativen Lockerung (einer Spielart der modernen Geldtheorie oder des „Helikoptergeldes“) durchführen. Ein wachsender Chor von Kritikern warnt, dass dieser Ansatz zur Überhitzung der Volkswirtschaft führen und die Fed zwingen könnte, schneller als erwartet die Zinsen anzuheben. Die nominalen und realen Anleiherenditen steigen bereits, und dies hat riskante Anlagewerte wie Aktien erschüttert. Aufgrund dieser Sorgen über ein von der Fed ausgehendes „Taper Tantrum“ macht eine Erholung, die gut für die Märkte sein sollte, inzwischen einer Marktkorrektur Platz.

Derweil treiben die Demokraten im US-Kongress ein Rettungspaket im Volumen von 1,9 Billionen Dollar voran, das zusätzliche Direkthilfen zur Unterstützung der Haushalte umfassen wird. Doch da Millionen Menschen bereits mit ihren Mieten und Rechnungen von Versorgungsunternehmen im Rückstand sind oder die Tilgung von Hypothekendarlehen, Kreditkartenschulden oder sonstigen Krediten ausgesetzt haben, wird ein erheblicher Anteil dieser Hilfszahlungen zur Schuldentilgung verwendet werden und auf Sparkonten fließen, und nur rund ein Drittel der Hilfen dürfte für tatsächliche Konsumausgaben genutzt werden.

Dies bedeutet, dass die Auswirkungen des Pakets auf Wachstum, Inflation und Anleiherenditen geringer ausfallen werden als erwartet. Und weil die zusätzlichen Ersparnisse letztlich wieder in Staatsanleihen fließen werden, wird das, was eigentlich als Rettungsmaßnahme für finanzschwache Haushalte gedacht war, faktisch zu einer Rettungsaktion für Banken und andere Kreditgeber werden.

Natürlich wird es irgendwann trotzdem zur Inflation kommen, wenn die Auswirkungen der monetisierten Haushaltsdefizite im Verbund mit negativen angebotsseitigen Erschütterungen zur Stagflation führen. Das Risiko derartiger Erschütterungen ist infolge des neuen Kalten Kriegs zwischen China und den USA gestiegen und droht angesichts der neuerlichen Hinwendung vieler Länder zum Protektionismus und der Rückholung von Investitionen und Fertigung nach Hause einen Prozess der Entglobalisierung und der wirtschaftlichen Balkanisierung auszulösen. Aber dies ist erst auf mittlere Sicht eine Story, und nicht 2021.

Was dieses Jahr angeht, könnte das Wachstum allerdings hinter den Erwartungen zurückbleiben. Es treten weiterhin neue Varianten des Coronavirus auf, was die Befürchtungen erhöht, dass die bestehenden Impfstoffe nicht länger ausreichen könnten, um die Pandemie zu beenden. Wiederholte Zyklen von Lockdowns und Lockerungen untergraben das Vertrauen, und der politische Druck, die Wirtschaft wieder zu öffnen, bevor das Virus eingedämmt ist, wird sich verstärken. Viele kleine und mittelständische Unternehmen sind noch immer konkursgefährdet, und viel zu vielen Menschen droht Langzeitarbeitslosigkeit. Die Liste der Probleme, unter denen die Wirtschaft leidet, ist lang und umfasst steigende Ungleichheit, Entschuldungsbemühungen verschuldeter Unternehmen und Arbeitnehmer sowie politische und geopolitische Risiken.

Die Finanzmärkte sind nach wie vor überhitzt – wenn nicht gar blasengefährdet –, weil sie durch eine superlockere Geldpolitik gefüttert werden. Doch die heutigen Kurs-Gewinn-Verhältnisse sind so hoch wie während der Blasen, die den Kursstürzen der Jahre 1929 und 2000 vorweggingen. Angesichts ständig steigernder Verschuldung und dem Potenzial für Blasen bei SPACs, Technologieaktien und Kryptowährungen bietet die heutige Marktmanie eine Menge Grund zur Sorge.

Angesichts dieser Lage sorgt sich die Fed vermutlich, dass die Märkte unmittelbar kollabieren werden, falls sie die Bowle wegräumt. Und angesichts der Zunahme öffentlicher und privater Schulden, die eine letztliche Normalisierung der Geldpolitik verhindern, nimmt die Wahrscheinlichkeit einer mittelfristigen Stagflation und einer harten Landung für Finanzmärkte und Volkswirtschaften kontinuierlich zu.

* Nouriel Roubini ist CEO von Roubini Macro Associates und Gastgeber von NourielToday.com. Er ist Professor für Volkswirtschaftslehre an der Stern School of Business der New York University.

(Aus dem Englischen von Jan Doolan. Copyright: Project Syndicate, 2021, www.project-syndicate.org)